3月1日，智谱发布其上市后的首份年度财报，这份财报既展现了公司在业务上的迅猛增长，也暴露出一些亟待解决的问题。今年1月8日，智谱成功登陆港交所，股价从发行价116.2港元一路飙升至近700港元，目前市值已超3000亿港元，成为资本市场瞩目的焦点。
财报数据显示，智谱2025年营收达到7.24亿元，同比增长131.9%，展现出强劲的增长势头。然而，公司也面临着盈利难题，年内亏损47.18亿元，同比扩大59.5%；经调整后净亏损31.82亿元，同比扩大29.1%。在成本方面，研发投入高达31.8亿元，同比增长44.9%，占营收的4.4倍，显示出公司对技术研发的高度重视。同时，毛利率较上年下降15.3个百分点至41.0%，反映出公司在成本控制上仍需加强。
从收入结构来看，智谱以本地化部署服务为主，2025年本地化部署服务收入5.34亿元，同比增长102.3%，占总收入的73.7%；云端部署服务收入1.90亿元，同比增长292.6%，占比26.3%。值得注意的是，两种服务模式的毛利率变化呈现不同趋势。云端部署毛利率从上年的3.3%提升至18.9%，改善显著；而本地化部署毛利率则从66.0%下降至48.8%。公司解释称，云端部署业务得益于模型推理效率提升和算力规模扩张，边际成本递减，同时价格有所增加；本地化部署业务则因满足客户需求投入了更多交付资源。
按业务形态与核心产品线拆分，智谱2025年企业级通用大模型收入3.66亿元，占比50.4%；开放平台及API收入1.90亿元，占比26.3%；企业级智能体收入1.66亿元，占比22.9%；技术服务及其他收入占比较低。所有业务收入相较2024年均实现同比增长，其中企业级通用大模型收入增幅达70.5%，开放平台及API收入增幅达292.6%，企业级智能体收入增幅达248.8%，技术服务及其他收入增幅达31.6%。
在业务模式上，智谱一直将Anthropic作为对标对象。Anthropic的CEO曾透露，公司60%至75%的收入来自API，且明确将编程作为核心用例。智谱此次财报中，API平台表现尤为亮眼。公司CEO张鹏在业绩发布电话会上提出“Token架构力”新概念，将AI生产力价值定义为“智能调用量×智能质量×经济转化效率”，并表示“当模型足够强，API本身就是最好的商业模式”。
2025年，随着GLM在编程与智能体等元场景的深度渗透，智谱付费Token消耗量实现指数级跃迁。张鹏强调，智谱API价格在2026年一季度上调83%后，市场依然供不应求，调用量增长400%。今年第一季度，公司对API价格进行了两次上调，2月主动上调价格30%并取消首购优惠。
智谱在财报中预测，2026年智能范式将从轻量化的氛围编程向工业级的智能体工程演变，最终实现跨越多步迭代、具备逻辑一致性的长程任务闭环执行。这将进一步带来智能上界的突破与Token调用的指数级增长。当大模型具备长程任务执行的闭环能力后，核心竞争力将重塑为TAC（Token Architecture Capability，Token架构能力），即智能调用量×智能质量×经济转化效率。未来，衡量个体或组织价值的标准将不再是掌握信息的多少，而是其作为Token架构师，在给定预算下构建复杂Agent系统并驱动大模型完成自主运行的能力。
随着OpenClaw等应用驱动的Token消耗进入指数级轨道，一场智能输出革命正在发生。推理再中心化与高质量Token出海成为两大趋势。GLM-5的国产化适配已进入软硬协同设计阶段，通过定制化融合内核与通信优化，在国产芯片上跑出了比肩国际顶级芯片的推理效率。进入2026年，算力范式正在发生剧变，智谱表示将继续加大投入，深耕国产芯片的适配与软硬一体化调优，支撑高质量Token消耗的指数曲线不断上扬。
